华尔街异口同声：美元还要跌！

财(cái)联社6月3日讯（编辑 潇湘）越来越多(duō)的华尔街投行近来正(zhèng)重申他们的预测——即受降息、经济增长放缓以及美国总统特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元将跌至新冠(xīnguān)疫情期间的最低水平；摩根大通也同样看跌(kàndiē)美元；高盛集团则表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对美元造成更大的负面影响(fùmiànyǐngxiǎng)。

富国银行驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕美元贬值的中期叙事正在(zhèngzài)形成(xíngchéng)。”

周一，在全球贸易紧张局势加剧的背景下，美元(měiyuán)兑所有G10货币就再度全线下跌。目前，ICE美元指数在年内的累计(lěijì)跌幅已经达到了8.9%。根据道琼斯市场的统计，该指数已就此创下了史上最(zuì)糟糕的开年头五个月(yuè)表现。

传统(chuántǒng)利差交易逻辑被颠覆

值得一提的(de)(de)是，在年内美元持续走弱的过程中，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场上传统的利差交易逻辑，几乎(jīhū)已荡然无存——由于特朗普总统的政策(zhèngcè)反复无常，投资者对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密关系已经破裂。

在过往，衡量政府借贷成本的长期美债收益率走势往往(wǎngwǎng)与美元汇率是同向(xiàng)波动的，较(jiào)高的收益率通常表明经济运行良好，并能吸引外资流入。

然而，自(zì)今年4月初特朗普宣布其“解放日”关税以来，10年期美债收益率(shōuyìlǜ)虽已从4.16%升至4.42%，但(dàn)美元兑一篮子货币美元汇率却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间(zhījiān)的关联性降至近三年最低水平。

瑞银集团G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在正常情况(qíngkuàng)下，美债收益率上升表明美国(měiguó)(měiguó)经济表现强劲。这对资本流入美国很有吸引力。”

但他也表示，“如果收益率上升是因为美国债务风险更高，是因为财政担忧和政策不确定性，那么美元就会同时走软。这种模式在新兴(xīnxīng)市场(shìchǎng)其实颇为(pǒwèi)常见。”

而眼下，美元所面临(miànlín)的局面无疑就是后者。特朗普强推的“美丽大法案”可能加剧美国预算赤字，加上(jiāshàng)穆迪近期下调(xiàdiào)了美国主权信用评级，让投资者更加关注赤字的可持续性(kěchíxùxìng)，并对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的(de)分析显示，美国政府的信用违约掉期(CDS)价差——反映防范贷款(dàikuǎn)违约风险的成本的交易水平，目前(mùqián)已与希腊和意大利相似。这两国曾经是欧洲(ōuzhōu)债务危机的“震中”。

特朗普对美联储主席鲍威尔的抨击也令市场(shìchǎng)感到不安。他(tā)上周与鲍威尔进行了一次会面，并对这位美联储主席表示，其年内迄今仍未实施降息(jiàngxī)是错误之举。

城堡证券全球利率(lìlǜ)交易主管Michael de Pass表示，“以往美元的(de)强势部分来自于其制度的完整性：法治、央行的独立性和政策的可预见性。这些因素使(shǐ)美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去三个月里，这些(zhèxiē)都已经成为了问题。市场当前的一大关切是美元(měiyuán)的机构可信度正在被削弱。”

美债收益率与美元之间的(de)背离表明，近年来市场传统的利差(lìchà)交易模式发生了明显变化——当时对货币政策和(hé)经济增长方向的预期是政府借贷成本和汇率走势的关键驱动因素。

安联资产管理公司(gōngsī)全球外汇主管Andreas Koenig表示，新的模式(móshì)可能会增加寻求避险资产的投资者面临的风险。

他说，“这改变了一切。在过去几年中，投资组合中持有多头美元曾是非常(fēicháng)好的稳定因素。当美元是一个稳定因素的时候，你会拥有一个稳定的投资组合。而(ér)如果(rúguǒ)美元突然与(yǔ)其他资产类别发生关联，那就会增加风险。”

美国商品期货交易委员会的持仓数据显示，目前(mùqián)市场(shìchǎng)人士(rénshì)对美元的看跌情绪还远未达到极端水平，这凸显出美元未来可能仍面临巨大的下行压力。

以Meera Chandan为首的摩根大通策略师上周就强化了对(duì)美元的负面(fùmiàn)看法，转而建议押注日元、欧元和澳元(àoyuán)。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师(cèlüèshī)Skylar Montgomery Koning表示，美元的(de)逆风可能来自(láizì)债券市场的进一步疲软、贸易战的升级以及美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资管理公司外汇策略主管兼投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博(péngbó)美元指数(zhǐshù)在未来12个月内还将贬值(biǎnzhí)10%。

“资本税(shuì)”下雪上加霜

对(duì)高盛来说，接下来可能令美元前景雪上加霜的(de)(de)一大风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社上周曾介绍(jièshào)过，该条款将允许美国对其认为具有惩罚性税收政策国家的(de)企业和投资者征收额外税款。换言之，若某国被美国财政部认定存在“不(bù)公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些(zhèxiē)个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临更高(gāo)的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内的高盛(gāoshèng)策略师在一份报告中写道，即使该(gāi)工具的适用范围相对狭窄，但在投资者已(yǐ)在将跨资产相关性转变视为回避(huíbì)美国资产、寻求更大程度多样化的原因之际(zhījì)，此类工具依然将会加剧投资者对美国投资风险的担忧。

在(zài)另一份报告中(zhōng)，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率约被高估15%，因此还有进一步(jìnyíbù)下跌空间。他们补充称，这一跌势可能会由全球资产的重新配置和重新定价推动。

高盛策略师们认为，投资者应为美元走弱——尤其是(shì)相对于欧元(ōuyuán)、日元和瑞士法郎贬值的形势做好准备，这三种货币近几个月来都在升值。他们(tāmen)还指出，这些新的风险也构成(gòuchéng)了拿出部分资金配置黄金的有力理由。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒体采访(cǎifǎng)时(shí)也表示(biǎoshì)，“美国以外的投资者正在重新审视他们对美国的风险敞口——这既包括资产持有量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高(tígāo)了对冲比率，这是未来12个月(yuè)美元面临下行压力的因素之一。”

该行预测美元指数(zhǐshù)将下跌约9%，到明年这个时候达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出(zhǐchū)，“政策(zhèngcè)的不确定性越大，投资者就越有可能提高他们的对冲比率，如果对冲比率在现有美元资产(zīchǎn)存量基础(jīchǔ)上提高，那可能将带来数以十亿计的美元卖盘。”